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聶振邦:浙江滬杭甬(0576)息高價低具吸納價值


今日分析股份是浙江滬杭甬 (0576),於去年10月31日收市後發佈的2019年第三季業績顯示,截至去年9月底股東應佔溢利約31.18億元 (人民幣‧同下),較2018年同期溢利約27.51億元,增長13.32%,增長率是2016至2019年同期第二高,較2018年最高的14.68%,只差1.37%;實際金額則是這四年之最高,反映始於2018年的中美貿易戰,或現時的中國經濟下行狀況,對集團未見構成很大程度的負面影響。截至去年9月底資產淨值約209.41億元,而截至今年1月底已發行股數約43.43億股,計出每股淨值折合為5.3519港元,相對今年2月10日收報6.81元,市賬率為1.27倍,高於1.00倍反映就基本面而言現價處於偏低水平。

市賬率及市盈率分析

然而,參考於2016至2018年之每年市賬率介乎0.91和1.98倍,平均值為1.50倍,高於現時的1.27倍,反映實則現價偏低。平均值相對每股淨值為5.3519元,得出每股合理值為8.04元,較6.81元之潛在升幅為18.06%。而截至今年9月底之倒數12個月的股東應佔溢利約38.47億元,相對現時已發行股數,每股盈利折合為0.9832港元,對比6.81元之市盈率為6.93倍,參考上述三個財年之每年市盈率為6.14和11.93倍,平均值為9.57倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為9.40元,較6.81元之潛在升幅為38.03%。

股息率超過六厘吸引

另可留意集團於2013至2018年每股股息均見增加,從2012年的0.3000元至0.3750元人民幣,六年累增25.00%,反映派息穩定增加,而2018年每股股息折合為0.4163港元,相對現價6.81元,計出股息率為6.11%。參考上述三個財年之每年股息率平均值為5.53%,相對上述每股股息,計出每股合理值為7.52元,較6.81元之潛在升幅為10.43%。綜合上述三種分析,每股合理值為7.52至9.40元,平均值為8.32元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅超過22%,連同股息率超過6厘,預期一年回報率超過28%。

展望要提高未來盈利

集團是一家主要從事高等級公路投資、開發和經營的基建公司。集團經營的主要資產包括248公里長的滬杭甬高速公路,142公里長的上三高速公路,兩條高速公路沿線的配套設施,及浙商證券。於2019年中期報告列出對下半年展望,管理層表示集團將提質增效,固本拓新,繼續做強高速公路主業,確保完成取消高速公路省界收費站的工作,以提升司乘通行體驗,更好地為社會經濟發展服務;繼續做大做優證券金融業務,全面提升核心競爭力;多渠道尋求合適的投資發展項目,以進一步提升主業資產規模和提高未來盈利。

四個月累跌逾三成半

從以上描述,反映集團表現務實,相對筆者上述市盈率為6.71倍,合理盈利增長率為6.71%,而2019年首三季每股盈利增長率則是13.32%,反映現時股價偏低,認為股價仍有上升空間。另外,自2019年4月15日高見9.68元後 (為2019年高位),股價漸見回落,至同年10月8日最低收報6.29元,約四個月才累跌逾三成半,繼而股價漸見回升,分別於11月7日、12月17日和今年1月17日高見7.34、7.59和7.50元,之後股價再度下行至1月31日收報6.38元,再連升兩日,於2月10日收報6.81元,較6.29元相距7.64%,認為下行空間有限,適合進場作中長線收取股息投資。

參考策略為進取者可於現價或以下買入股份;謹慎者可於6.15元或以下買入;保守者則可於5.45元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質,持貨不少於一年可看目標價為8.50至9.00元;而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,遇上股價下挫時,投資者應嚴守止蝕為佳。

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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