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何啟俊:推進產品高端化,中國飛鶴(6186)估值不高


中國飛鶴(6186)為國內最大嬰幼兒配方粉產銷商,2019年上半年,高端及普通嬰幼兒配方奶粉佔約九成收入來源,其他乳製品包括成人奶粉、液態奶、羊奶嬰幼兒配方奶粉和豆粉等。公司目前在國內有超過10萬個零售點,而生產設施大部分位於黑龍江省。

根據2019年度的中期業績,公司收入按年上升34.4%至58.9億人民幣;淨利潤則同比增長60.4%至17.5億人民幣。毛利率按年上升1.02個百分點至67.5%。盈利增長主要是高端嬰幼兒配方奶粉的銷售佔比提升,而且高端產品需求增加,公司提供的促銷優惠減少。

展望未來,公司將加強布局於高端奶粉產品,以迎合消費者喜好轉變。弗若斯特沙利文的報告指出,2018年高端奶粉產品佔中國奶粉市場佔比約37.9%。伴隨國內消費者可支配收入上升及健康意識提高,高端奶粉的市場份額到2023年會增加至58.3%。預期高端奶粉市場的規模到2023年會達到近2,000億人民幣,複合年增長率為16.6%,高於整體市場的增速。

另一方面,中央為提高消費者對國產奶粉的信心和品質,國家發改委去年發布《國產嬰幼兒配方奶粉提升行動方案》,冀提高國產奶粉的市佔率,又鼓勵生產奶粉時採用鮮奶。作為國產奶粉的龍頭企業,相信公司會受惠於國策扶持,有利鞏固在國內奶粉市場競爭優勢。

投資策略上,在國家政策推動和高端奶粉市場未來幾年會保持不俗增長,而飛鶴將陸續擴建生產基地,以增加產能應付市場需求,將成為未來盈利增長引擎。現價為2020年度預測市盈率18.4倍,低於香港上市同業的平均水平,建議投資者可現價收集。

(筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票)

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