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陳卓賢:冠心病患者眾,顯康德萊(1501)投資價值


中國新一輪的醫療改革,包括:「健康中國2030」及「十三五醫療器械科技創新專項規劃」等,都顯示中央正大力支持醫療器械的革新,當中2015年《國務院關於改革藥品醫療器械審評審批制度的意見》提出的要求,鼓勵醫療器械研發創新,將擁有產品核心技術發明專利、具有重大臨床價值的創新醫療器械註冊申請,列入特殊審評審批範圍,予以優先辦理,這都有利透過加快審批及登記程序而鼓勵國產創新醫療器械。

隨著近年醫改持續推動醫療服務發展,中國醫療器械行業也進入高速增長期。按銷售收入計,中國醫療器械市場由2014年的2,556億元(人民幣.下同)增加至2018年的5,284億元,複合年增長率為19.9%。弗若斯特沙利文預期,中國醫療器械市場於2023年將增長至人民幣10,619億元,自2018年起的複合年增長率為15.0%。

多項國策配合,促國產PCI器械需求

面對人口老齡化社會,國內冠心病患者數量,以及阻塞性冠狀動脈疾病發病率都持續上升,並帶動了PCI手術的大量臨床需求以及PCI器械市場的迅速發展。
所謂PCI,即經皮冠狀動脈介入治療,是一種用以治療冠心病中出現的心臟冠狀動脈狹窄的非外科手術。

中國PCI手術數量已由2014年的500,000宗,增至2018年的900,000宗,按複合年增長率16.3%急速上升;並預期數量將進一步呈指數式增長,於2023年達1,800,000宗,複合年增長率為14.0%。

在《關於推進分級診療制度建設的指導意見》下,更增加了中國二級醫院進行的PCI數量及推動相關醫療器械的需求。2014年至2018年中國PCI支援器械市場複合年增長率為15.6%,遠快於全球的5.8%,並預計於2023年與2028年將分別達到56億元及90億元,複合年增長率分別為13.3%及10.0%。

但與發達國家和地區相比,中國在2018年人均PCI手術數量方面仍屬落後,例如在每百萬人手術數量中,美國的PCI手術佔約2907宗,但中國則只有655宗,可見未來中國PCI器械市場潛力是非常巨大。


2018年全球主要國家及地區的PCI手術數量。

第一國產品牌,擁龐大分銷網絡

按2018年銷售收入計,中國PCI支援器械市場的國產品牌中排名第一的是上海康德萊醫療器械(1501),其主要製造產品包括:球囊擴張壓力泵、導管鞘套裝、造影導絲、動脈壓迫止血帶等,且主要是用於的PCI手術。

雖然中國PCI支援器械市場被國際品牌控制已久,若加入國際品牌的所有品牌排名計,康德萊只排第七,市場份額為3.1%;不過,在《「十三五」醫療器械科技創新專項規劃》下,鼓勵國內製造商創新及生產醫療器械,並開始逐漸代替並減輕對進口醫療器械的依賴,從2014至2018年複合增長率可見,國際品牌為13.4%,而國產品牌則達38.7%。

另外,康德萊亦擁有強大的分銷網絡,以2018年計,其分銷覆蓋中國22個省、四個直轄市及三個自治區的296家中國分銷商,及覆蓋逾40個國家及地區的43家海外分銷商。因此其總收入的約50%亦是來自向分銷商的銷售,而剩餘部分則來自向醫療器械製造商及其他客戶的銷售。

康德萊於2016年、2017年及2018年的總收入,分別為1.06億元、1.37億元及2.03億元,複合年增長率為38.1%;淨利潤分別為0.34億元、0.40億元及0.58億元,複合年增長率為30.9%;毛利率同樣呈上升趨勢,分別為55.4%、56.6%及58.3%。2019年上半年,由於其市場份額及中國PCI手術數量增加令介入醫療器械的銷量提高,帶動總收入按年增長41.2%至0.95億元;淨利潤增加32.2%至0.46億元。

參考去年每股盈利0.68元人民幣,即約0.748港幣,招股價範圍是$20.1~20.8,即市盈率介乎26.8~27.8倍;比較同業醫療器械股如微創醫療(0853)及先健科技(1302) 分別為63.5倍及43.2倍,估值亦算便宜,上市後股價短期有望炒上15%以上,而前景方面亦可作中長線持有。

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