華能（902 HK）- 日前六部委聯合因應《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工
作的通知》，稱將持續督導各地進一步加快債券發行使用進度，促進經濟平穩健康運行。《通
知》中有四個行業發展的重點：鐵路、公路、供電、供氣。而其中的供電行業，尤其是火
電企業，除了此專項債新政支持外，仍有數個利好條件。其一是煤價。火電股最大的成本
來源為煤價，數家大型火電企業的平均成本中，大約六成是燃煤成本。故火電股業績傾向
與煤價呈較強的負相關性。而從天氣因素來看，中國氣象局數據顯示今年首季國內降雨量
較過往多17%，且預計今年夏季降雨量將比正常水準強，故華東華南的沿海省份燃煤需求
疲弱。路透數據顯示，現時沿海省份大型發電廠的燃煤庫存在五月末已達三十日，而一個
較理想的庫存量是十五日。其二是額外政策支持。中國能源網指發改委將考慮兩種控制煤
價的方法，一是將基準合約每噸煤價減少15 元人民幣；二是通過上游煤炭生產商將現貨煤
價壓低至每噸600 元人民幣。也就是說，除了需求偏弱以外，發改委希望以控制煤價的方
式把增值稅減少的利益由煤炭生產商傳遞至火電企業。其三是防守標的。煤價與一般與經
濟週期有較強正相關性，而因火電企業的成本大頭即為煤價，故其在經濟下行時可能因為
煤炭成本降低而盈利增加。所以，火電股通常有逆週期和防守兩個特性。 在本港上市的電
企中，華能業績對煤價的敏感度最高。公司在今年第一季中國電煤指數均值按年下降8%的
背景下，股東應佔溢利按年增加了逾110%。目前的市帳率0.7X，仍處於過去三年的較低水
準。公司股息收益率2.37%，但管理層承諾未來三年的派息比率為70%，故預期股息收益率
更高。公司股價在國內第二批四項降電價政策即將落地的消息傳出後受壓，但我們認為這
是發改委想將增值稅減少的紅利持續向下游傳遞的正常操作。而發改委在同一檔中表示將
把電網企業固定資產平均折舊率降低0.5 個百分點，應可部分減少此政策對公司下線盈利的
衝擊。(本文資料來源:港交所、彭博)
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