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【港股專家】陳卓賢:供給側成效顯,中國心連心(1866)估值極低


近10年PB走勢。

在供給側改革下,尿素行業經過連續兩年的產能結構調整後,落後產能持續退場,中國尿素產能由2017年降至7,972萬噸後,2018年繼續減至7,500萬噸,當中有600萬噸是處於長期停產或預計即將退出的狀態,反映有效尿素產能實際可能只有6,800萬噸甚至更低。隨著過剩情況緩解,亦對尿素價格形成一定支持,中國心連心化肥(1866)作為尿素龍頭企業,自然更受益於行業集中度的提高。

中國心連心主要從事尿素、複合肥、甲醇及三聚氰胺等化肥產品的研發、生產與銷售,其中以尿素及複合肥為主要產品,兩者的年產能分別高達230萬噸及260萬噸,佔集團收入的39%及31%。由於屬中國高新技術企業,心連心享有15%的優惠所得稅率,加上集團持續延伸產業鏈,抵消原材料價格波動帶來的利潤波動,推動近年業績持續好轉。

中國心連心及中化化肥估值比較。

尿素及複合肥毛利率續漲

從今年首季成績表所見,收入較同期上升約8%至20.95億(人民幣.下同);而得益於高效肥銷售比例進一步提高、尿素銷量和利潤率增加,純利則升約20%至1.92億,股東應佔溢利升5%至1.61億。

細看兩大主力產品,(一)尿素的首季銷量及平均銷售價格都分別增長約12%和5%,帶來9.88億收入,升幅約18%;毛利則由29%升至31%。而通過加強銷售網絡建設,(二)複合肥亦帶來了6.09億收入,毛利率由10%提高至11.2%。以上佳績都是受惠於行業持續整合,對成本較低的較大規模生產商所帶來的成果。

雖然三聚氰胺只佔總收入的6%,但心連心卻是去年三聚氰胺出口量最大的國內企業,佔總量約20%,國內佔有率則為10%。由於三聚氰胺是毛利率最高的產品,隨著新疆的三聚氰胺項目二期於去年中投產,令生產成本更具競爭優勢,產品產量、質量、售價和出口銷售均有所提高,其市場佔有率料可繼續擴大,利好集團純利增長。

估值較中化化肥大幅折讓

近10年PE走勢。

心連心的盈利能力亦不俗,去年ROE是17.15%,創近10年高位;但估值明顯偏低,與同業中化化肥(0297)比較,PE及PB分別僅3.77倍及0.6倍,折讓達68%及20%。再看近十年的估值走勢,現時的PE正處最低點,而PB亦跟歷史最低點僅相差8%。

股價走勢方面,中國心連心跌幅高達31.7%,而中化化肥同期則跌16.8%,相差近1倍,從估值看實在是跌過龍。隨著RSI上周跌穿20後開始回升,預期短期會出技術反彈,目標先看20天線位置約$2.4,跌穿$2止蝕。

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