廣汽集團 (2238 HK) – 傳統車後勁可期，新能源車加速擴張

政策有望利好行業，各產品後勁可期– 為提振行業需求，國策端提出有序推進老舊汽車報廢更新，汽車下鄉政策、取消新能源車限購限價等利好措施；製造業增值稅由16%調低至13%，汽車產業鏈因此將節省稅款。公司日系合資兩田品牌增長穩健，自主品牌雖承壓但隨新車導入有望復蘇，新能源車加速擴張帶動盈利增長。基此，以過去5年平均市盈率7.7及2019年預測每股盈利1.14人民幣推算，目標價10.2港元，較現價有20.7%的上漲空間，評級買入。

首季行業景氣度仍然低迷– 根據中汽協公佈，2019年首季，國內汽車銷量637.24萬輛，同比下降11.32%，乘用車銷量526.28萬輛，同比下降13.72%，首季行業景氣度仍然低迷。廣汽集團(「集團」)首季產銷分別為47.19萬輛和49.47萬，同比分別下降4.42%和2.69%。旗下各品牌銷量走勢分化：自主品牌傳祺銷量(廣汽乘用車)同比減41%，合資品牌廣本銷量同比增加11%，廣豐銷量同比增加46%,廣菲克銷量同比降41%

合資日系兩田繼續保持強勁態勢，為2019年公司利潤增量來源–集團首季聯營及合營企業貢獻投資收益25.4億元（人民幣，下同），同比增4.5%；“廣本+廣豐+廣三菱+廣菲克”一季度銷量40萬輛，同比增加14%，其中一季度本田和豐田上漲，戰績優越。截至今年3月底，本田汽車總銷量達到187,694輛，同比增長11.4%，其中，3月單月銷量為72,015輛，同比增長27.5%;廣汽豐田累計銷售新車161,824萬台，較去年同期增長46%，3月單月銷售54,918萬輛，同比增加27.82%。廣本和廣田正處於強週期階段，預計為19年業績增長的主要貢獻者。2019年將新增24萬輛產能擴建項目，廣豐、廣本各12萬將陸續投產為日系雙雄奠定持續增長的基礎。此外，為回應增值稅下調，4月1日起廣豐整車、零部件雙降，廣本推出金融免息+置換補貼政策，其對銷量的增長亦起推動作用。廣菲克由於產品週期較弱，一季度銷量同比降41%。

自主品牌呈壓，新車導入期待自主復蘇–2019年首季傳祺累計產、銷分別為104,540和88,038輛，同比下降26.52%及41.04%，庫存壓力並未緩解。集團營業收入主要來自自主品牌，首季為142.56億元，按年跌25.74%，毛利率12.4%，去年同期為24.5%，令首季歸屬於上市公司股東的淨利潤只有27.78億元，按年跌28.40%。傳祺2019年降本增效是主旋律，旗下主要車型涉及改款及換代，包括GS8中期改款，GA6換代，全新爆款車型GM6（將搭載與騰訊（700 HK）合作的智能網聯終端產品G2.1版升級版G2.2）、GS4、GS5、新能源車Aions等，新舊車型銜接，有望貢獻新的盈利增量，靜待自主品牌復蘇。

看好新能源領域佈局–看好新能源領域佈局–在國家新能源戰略推動下（雙積分政策、取消限購限牌政策等支持，預期新能源汽車仍將保持高增長。據中汽協數據，首季在傳統車銷量下滑的情況下，新能源汽車能夠逆行業增長，銷量29.89萬輛，同比增長達1.1倍。集團加大新能源車的佈局，密集推出AionS、雷淩PHEV、大指揮官PHEV等多款新能源車型，其中今年5月即將上市的純電車AionS有超長續航里程510公里，百公里電耗達行業領先的13.1KW/100KM，補貼後售價16萬元，性價比高，具有爆款潛質。在合資新能源領域，2019年底，廣本將推出CRV姐妹版，廣豐將推出RAV4姐妹版，為公司2020年增長奠定基礎。現新能源補貼下降，新能源汽車行業進入市場化有序競爭，將迎來新一輪的洗牌，集團集中資源打造新能源拳頭產品，不失為廣汽新能源作為後來者的機會。集團移動出行計劃將於今年6月份開啟，結合電動車、智能化、網聯化和共用化大戰略，投入一萬輛新能源車輛，並將以粵港澳大灣區為核心，向全國推廣。