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新股報告: 上海東正汽車金融 (2718 HK)



上海東正汽車金融 (2718 HK)

SHANGHAI DONGZHENG AUTOMOTIVE FINANCE

上海東正汽車金融「集團」)與聯席全球協調人(代表包銷商)經考慮現行 市況後將延遲 H 股於聯交所上市至 2019 年 4 月 3 日,及調低發售價至每股 H 股 3.06 港元(「新發售價」),估計集資淨額 15.335 億港元。

具經銷商背景的中國汽車金融公司– 集團 於 2015 年 3 月成立,獲中國銀 行保險監督管理委員會許可並受其監管的汽車金融公司。集團分拆自正通 汽車(1728 HK),與正通汽車的業務關係緊密。2018 年,集團來自正通汽車 客戶的零售貸款業務收益佔總零售貸款業務收益的 58%。由正通汽車銷售並 由集團提供資金的汽車數量於 2017 年 15,230 輛增至 2018 年 31,141 輛,分別 佔同期正通汽車經銷商售出汽車數量的 13.97%及 27.66%。

中國零售汽車金融市場增長迅速,集團市佔仍小–2013 年至 2017 年中國零 售汽車金融總貸款金額複合年增長率為 27.4%,2017 年達人民幣 10,140 億 元。灼識諮詢報告預計未來五年複合年增長率為 18.6%,2022 年總貸款金額 將達人民幣 23,760 億元。此外,2013 年至 2017 年豪華汽車市場總貸款金額 複合年增長率為 33.1%,2017 年達人民幣 2,614 億元。灼識諮詢報告預計, 到 2022 年將達人民幣 7,664 億元。汽車金融市場由商業銀行、汽車金融公 司、融資租賃公司及互聯網金融公司等四個主要參與者群體組成。2017 年, 汽車金融公司貸款金額約佔零售市場的 57%,而商業銀行市佔約 38%,融資 租賃公司及互聯網金融公司供獻較少。在所有 25 家汽車金融公司中,豪華 汽車金融市場的頭兩大主要參與者的市場份額合計 70%以上,他們是聯屬於 汽車製造商的汽車金融公司,集團的市場份額為 2.0%。集團發放的豪華汽 車貸款金額由 2015 年的人民幣 12 億元增至 2017 年的人民幣 38 億元,複合 年增長率為 74.2%,高於行業平均的 40%增長率。

2018 年盈利大幅增長–2018 年集團資產總值為人民幣 9,532.2 百萬元,按年 增 51%。發放貸款及墊款為人民幣 8,426.2 百萬元,按年增 44%,加上淨息 差 5.48%,帶動集團利息淨收入上升 72%,營收增加 77%,利潤也增 74%。 集團不良貸款率只有 0.27%。

零售貸款是集團利息收入主要來源–集團主要業務是零售貸款,為終端客 戶購買汽車提供零售貸款及其他金融服務;集團亦有經銷商貸款業務,以 幫助彼等購買汽車以出售予其終端客戶。自營零售貸款業務包括標準零售 貸款業務和聯合零售貸款業務。2016 年、2017 年及 2018 年,集團自營零售 貸款業務的總餘額分別為人民幣 3,418.2 百萬元、人民幣 5,032.2 百萬元及人 民幣 7,786.1 百萬元,為集團利息收入主要來源。同期就購買豪華品牌汽車 發放的自營零售貸款筆數分別佔自營零售貸款總數的 81.9%、88.2%及 75.7%,貸款平均金額分別為人民幣 241,161.7 元、人民幣 228,196.0 元及人 民幣 193,437.8 元。就購買非豪華品牌汽車發放的貸款平均金額則分別為人 民幣 85,563.4 元、人民幣 89,396.6 元及人民幣 95,736.0 元。

零售貸款促成業務為集團帶來手續費和佣金收入–集團將客戶轉介予商業 銀行,提供其他貸款相關服務時向銀行收取服務費,成集團手續費和佣金 收入主要來源。2016 年、2017 年及 2018 年,集團分別促成了 20,946 筆、 26,655 筆及 47,165 筆零售貸款,產生手續費和佣金收入分別人民幣 168.2 百 萬元、人民幣 195.9 百萬元和人民幣 281.8 百萬元。

集團與汽車製造商聯合促銷–2018 年授出的相關貸款餘額為人民幣 2,165.6 百萬元,同期確認的利息收入(不包括利息補貼)人民幣 64.3 百萬元。集 團也與正通汽車經銷商的聯合促銷,2018 年的相關貸款餘額為人民幣 2,131.5 百萬元,同期確認的利息收入(不包括利息補貼)為人民幣 123.4 百 萬元。

集團經銷商網絡高速擴展–集團大部分客戶均來自經銷商網絡,影响其經 營業績及貸款能力。集團銷售網絡內的經銷商數目由 2016 年的 226 名增至 2018 年的 1,280 名(遍佈中國 182 個城市),其中 113 名為正通汽車經銷商。

集團未來的發展策略

1. 通過繼續與經銷商直接合作,專注於豪華品牌汽車經銷商並擴大集團的 地理覆蓋範圍,擴大及優化集團的經銷商網絡。

2. 通過開發更多創新產品及提供更多定制化服務,優化產品和服務結構。

3. 通過更準確地評估經銷商的業績並評估彼等的風險狀況,提升運營管理能力。

4. 通過加大新技術的投資及招聘更多人材,提升技術實力。

5. 通過在全國銀行間同業拆借市場發行資產抵押證券及金融債券,進一步開拓多元化的資金來源。

主要風險因素

>>集團經營歷史有限,未必能於未來維持快速增長或根據市場發展及變化 充分調整發展策略

>>倘集團未能與銷售網絡的經銷商維持穩固關係,集團的業務、經營業績 及財務狀況或會受到重大不利影響

>>倘與集團合作的經銷商經營表現顯著惡化,集團的業務、財務狀況及經 營業績可能受到重大不利影響

>>集團與控股股東的關係變動可能令其業務、財務狀況及經營業績受到重 大不利影響

>>倘集團不良貸款大幅增加,集團或須大幅增加減值損失準備,這或會對 集團的財務狀況及經營業績造成不利影響

主要集資用途

– 約 65%–發放予外部客戶的自營零售貸款 的資金

– 約 15%–發放予正通汽車客戶的自營零售 貸款的資金

資料來源:招股書,南華資料研


中國汽車金融市場參與者比較

權益披露:
分析師侯晧贇 (CE: BOA854)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

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南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

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