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【港股專家】何啟俊:鐵建裝備(1786)受益內地加大鐵路投資


鐵建裝備(1786)於2018年度收入按年上升32.6%至24.1億;歸屬於母公司擁有人同比顯著增長183.8%至1.6億人民幣。受惠於整體收入表現增長以及主要費用率(銷售、行政及研發開支)佔收入比重由2017年度23.9%,下跌至2018年度的17.5%,加上2017年盈利基數偏低,拉動全年度盈利大幅攀升。然而,毛利率則下滑3個百分點至23.9%,主要是收入結構轉變,其中毛利率較低的機械製造及銷售分部佔收入比重提高。

前景方面,國務院於2018年下半年發布《「十三五」現代綜合交通運輸體系發展規劃》,目標到2020年,新增鐵路營運里程為2.9萬公里至15萬公里,其中高鐵新增1.1萬公里至3萬公里;城市軌道交通則增加2,700公里至6,000公里。隨著中國鐵路網絡不斷擴張,預期中國鐵路總公司需要加大對大型鐵路養路機械的投資,令大型鐵路養路機械保有量有持續增長動力。特別是內地目前面對經濟下行風險,連同鐵路建設在內的基建項目為穩增長重要手段之一,故此中國鐵路總公司於2019年初計劃的鐵路投資為8,500億人民幣,創下歷史新高,預期對鐵建裝備的產品需求有直接刺激作用。

鐵建裝備在大型鐵路養路機械市場具有壟斷地位,於2017年佔有八成市場份額。憑藉公司的競爭優勢,除發揮規模效應外,亦可以與其他業務產生協同效應。一般而言,大型鐵路養路機械的大修服務由製造商提供,鐵路養路機械保有量增長,疊加一批在2006後出廠機械將屆大修年期,據《中國大型鐵路養路機械行業市場需求與投資規劃分析報告》,估計在2019至2024年期間大修服務市場的收入達到百億人民幣,將推動鐵建裝備的大修業務收入增長提速。

綜合而言,鐵建裝備為行業龍頭,反映鐵路養路機械製造技術及質量受市場高度認可,在發揮規模效應以及獲得訂單能力均較同業優勝,內地加大今年鐵路投資規模,料對產品銷量帶來正面作用。然而,現價為2019年度預測市盈率為13.3倍,高於過去三年平均9.8倍,估值偏高,建議待股價調整收集。

 (筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票)

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