於上周三 (11月14日) 傍晚騰訊控股 (0700) 公佈今年第三季業績，於公佈前市場憂慮受國策打壓網絡遊戲和手機遊戲影響，業績繼第二季後再於第三季出現盈利放緩現象。然而，實際業績卻為市場帶來「驚喜」，上述的網絡遊戲收入環比退倒僅4%，同比卻見增長5%；手機遊戲收入環比和同比都錄得增長，分別是11%和7%，釋除市場疑憂。至於截至2018年9月30日的三個月股東應佔溢利約233億元 (人民幣‧同下)，相對去年同期約180億元，增長近三成。
分析騰訊收入分佈
若留意集團收入分佈，會見業務架構正在轉型，騰訊的收入分為三部分，就是增值服務、網絡廣告，以及其他，雖然佔比最高的是增值服務，由網絡遊戲、手機遊戲和數字內容服務 (如直播服務及視頻流媒體訂購) 所產生的收入，於今年第三季佔總收入55%；但較去年同期佔比為65%減少逾一成半。相對網絡廣告收入和其他收入分別佔比由17%增至20%，以及18%增至25%，明顯地其他收入佔比大幅增加近四成，集團分析主要受到支付相關服務及雲服務貢獻的增加所推動，而實則去年與今年第三季其他收入約120億和203億元人民幣，增長近七成。
騰訊發展進下半場
論到支付相關服務，於今年第三季日均交易量同比增長逾50%，其中線下日均商業支付交易量同比增長兩倍；截至今年9月底，理財通的資產保有量超過5,000億元 (人民幣‧同下)。而雲服務於今年首三季產生收入逾60億元，同比增長超過一倍。誠如上月底主席兼CEO馬化騰於今年的騰訊全球合作夥伴大會上發表公開信指出，移動互聯網的上半場已經接近尾聲，下半場的序幕正在拉開。伴隨數字化進程，移動互聯網的主戰場，正在從上半場的「消費互聯網」，向下半場的「產業互聯網」方向發展。接下來，騰訊將扎根消費互聯網，擁抱產業互聯網。
業務轉型亦有弊處
產業互聯網是從消費互聯網引伸出來的概念，是指傳統產業借助大數據、雲計算、智慧終端機和網路優勢，提升內部效率和對外服務能力，是傳統產業通過「互聯網+」實現轉型升級的重要路徑之一。從上述雲服務收入的顯著增長，證明騰訊在貫切擁抱產業互聯網的發展方向。然而，這種業務方向轉型，換來集團收入增加的同時，犧牲的卻是現在的高利潤率優勢。不論去年或今年第三季增值服務的利潤率均不少於五成七；網絡廣告的只有三成多；其他的僅約兩成，由於其他的佔比增加，令總體利潤率從去年第三季的49%，降至今年同期的44%。
短期潛在升幅一成
預期增值服務的佔比減少趨勢持續，意味著集團利潤率仍有下行壓力，故此當集團未能大幅提升收入時，明年錄得季度業績倒退的風險還會存在。再者，今年第三季產生的「其他收益淨額」約88億元 (人民幣‧同下)，當中包括美團點評於首次公開售股後所得公允價值收益，相對去年同期約25億元，增加約63億元；而稅前盈利則由大約222億元增至266億元，差額約44億元，所以若非「其他收益淨額」錄得近2.50倍的強勁增長，根本第三季業績與第二季一樣錄得盈利退倒。不過騰訊現時持有多間獨角獸公司股權，預期這等公司會陸續上市，將會持續為集團帶來可觀的所得公允價值收益一段日子，故此認為未來一年至一年半，騰訊股價可望再創歷史新高。至於短期來說，認為跟隨恆指表現，筆者預期恆指從10月底低位24,540點反彈不少於一成，即為27,000點水平，上次見於10月3日收報27,091點，當日騰訊收報316.00元，由此推斷騰訊本月有望重上320.00元，較11月19日收報291.20元，潛在升幅約一成。
撰文：聶振邦（聶Sir、證監會持牌人）
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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