《資本壹週》676期 (2018年10月25日)
A股難再大跌 港政策有問題
．中央托市招數，不是沒有用，而是章法頗為混亂。
．人口推算並不限於過去數據，而需前瞻未來發展。
．這邊廂接收須補貼的單程證，那邊廂拒收有錢人。
內地股市自從前週跌破「熔斷底」後，繼續跌跌不休，上週五更低見2,449點，創下4年以來低位，卒之四大金融巨頭，包括副總理劉鶴及人行兩會頭目易綱、郭樹清、劉士余集體發聲力撐A股，結果本週終於重返2,600點，相信再難大跌。
中央的托市招數，不是沒有用，而是章法頗為混亂。其實，早在半年前，與北京當地的朋友談起對股市的看法，已經頗有這種感覺。
首先，中央認為，內地散戶並不熟悉股市，於是不想散戶參與。可是，A股正正是散戶市，散戶的參與率極高，根據《上海證券交易所統計年鑒2018卷》顯示，A股市場當中，散戶貢獻了82%的交易量。反觀外資的比例，則僅為2.6%，相看日本就高達30%左右，韓國亦有15%左右。
GDP升3倍 A股原地踏步
此外，中央認為，H股因為面向國際，因此指標性比較強，換句話說，A、H股應該併軌。如果不是H股升上去，由A股跌下來亦可以。可是，雖然A、H股個別發展，但仍然是齊升齊跌，始終存在一定差價。
這還不特止，一方面在繼續去槓桿，另一方面企業借貸卻在上升，不少上市公司將股分抵押了給銀行。
其實，國家隊已不是第一次出場，之前在3,000點水平開始托，結果上證綜指還不是跌了下去，惟最後也回升，國家隊亦陸續退場，齊齊都賺了場，也穩定了市場；但今次國家隊有沒有出手？實在難以說得準，且看成交金額，兩市分別只得千多億，港股都有這個數。
然而，A股實在難再大跌，始終現時是在低位，並非在高位。且看上證綜指如今在2,600點水平，即是相當於2006年尾時。當時中國GPD為21.94萬億人民幣，去年年底已經增加到82.71萬億，升了接近3倍；反觀A股指數卻在原地踏步？指數升幅應該比GDP升幅再翻倍，即是上升6倍才對！
單程證流入 多過人口增長
說完中央托A股的政策，回說港府的施政，除了在今期《資本壹週》內〈資本政經〉所提到的土地政策，港府須提高透明度的，還包括人口政策。港府推算，本港人口於2043年達822萬後見頂回落，至2064年時下跌至781萬，因而估計未來30年的土地赤字是1,200公頃。
個人認為是低估了，事關人口推算並不應該只限於根據過去的數據，而需要前瞻未來的發展，甚至像新加坡的規畫。而在「大灣區」及「一帶一路」的機遇下，香港充滿增長潛力，勢必吸引更多內地人以至外國人來港「搵食」。
淨計每日單程證的150個名額，每年便有逾5萬個內地入來港，20年下來，便達100萬人，相當於「明日大嶼」計畫落實後所能容納70萬至110萬的數量，此便難怪反對聲音的批評——計畫將會耗盡庫房所有儲備之餘，為的就是容納一班單程證？
根據民政事務總署及入境事務處統計，自從單程證政策2002年實施以來，透過此渠道來港的內地人，截至今年第二季，已達75.7萬人；同期，香港人口只由2001年年底的673.03萬人，增加到744.89萬，即是只增加了71.86萬人。換句話說，單程證的流入，還多過總人口的增長——單程證「換」走了一些本來住在香港的人。
事實上，淨計2017年，總人口由737.71萬，增加到740.98萬，增長了3.27萬，但憑藉單程證流入的，已達4.7萬，移民走的則為2.26萬人，另再加上出生人數5.66萬，減去死亡人數4.66萬。
值得注意的是，截至2017年年中，本港人口共有739.17萬人；當中，常住居民佔717.28萬人，佔了97%，流動居民只得21.89萬人。反觀新加坡，現有563.87萬人口，常住居民只佔399.43萬，即是七成。本欄常說「人通，財才會通」，因此，乘着大灣區的發展，香港的流動人口需要急增。
重啟投資移民 填海有着落
單程證來港人士當中，相信有錢人所佔比例不高，相反大部分都需要政府補貼——索取綜援以至入住公屋。值得注意的是，單程證的審批權，還不在港府，批些甚麼人來港，完全不知道，透明度欠奉。
更叫人摸不着頭腦的是，港府這邊廂無話事權地源源接收單程證之同時，那邊廂卻拒絕投資移民——由2003年實施時門檻在650萬元，到2010年提高到1,000萬元（還將物業從資產類別中剔除），至2015年更索性取消。
根據入境處資料，截至2016年年底， 共有30,910名申請人獲正式批准來港居留，總計為香港帶來多達2,708億元的投資。如果現時重啟計畫，並將門檻再提高至2,000萬元，繼而說明所有資金用來填海，「明日大嶼」便無須消耗政府的財政儲備了。
南華證券錢莊
因為「阿爺」的救市措施，港股本週仿如坐過山車，週一（22日）來一個極地翻身，大彈591點；週二（23日）卻出現絕望性回調，大跌606點，即是週一的升幅消失之餘，還要跌凸收場；來到週三（24日），就出現大震盪，先跌後升再跌又反彈，高低位相差達459點。
大市進入如此波動期，肯定嚇怕不少投資者，在這情況下，投資者應該考慮減持部分持貨，同時進行換馬。至於換入哪些股分，就要列位看官自行判斷，自己計數，是換入強勢股，還是換入弱勢股。強勢股方面，有鋼鐵股及聯想（00992）；弱勢股方面，則有科網股。個人就傾向不換入科網股，因為供應太多。
另外，曾經是香港股民最愛的大笨象滙豐控股（00005），已連續5個交易日出現沽空比率逾五成的情況，當中本週一其沽空率更一度升逾六成，創近6年半新高，反映市場似乎甚不看好大笨象本月29日發布的第3季業績。
每週一股——中國神華（01088）
氣溫下降，天氣開始轉涼，取暖煤需求料大增，加上中央致力控制產能，利好煤炭價格。中國神華（01088）最新公布的營運數據，9月商品煤產量按年增長4.3%至2,410萬噸；煤炭銷售量按年增長11.6%，至3,930萬噸。期內，總發電量按年增長6.7%，至233.4億千瓦時；總售電量按年增長6.8%，至218.7億千瓦時。隨着第四季踏入煤炭需求旺季，料營運表現持續向好。
今年首九個月計，商品煤產量按年倒退0.6%至2.2億噸，煤炭銷售量按年增長3.6%至3.4億噸。總發電量按年增長8.6%至2,136.6億千瓦時，總售電量按年增長8.8%至2,004.4億千瓦時。
目前神華的自由現金流收益率超過15%，市盈率只有6.8倍，週息率達5.56%，無論估值及息率都有一定吸引力，集團將於月底公布季績，料季績前續有追捧。
一週重點新聞
．美國聯儲局9月議息會議紀錄顯示，少數官員預期利率政策可能一段時間內需要變得溫和緊縮，部分官員認為可能需要將利率上調至高於他們認為的長期水平。
．內地官媒發表評論文章透露，政府高度重視股市健康穩定發展，一系列有針對性的改革新舉措將陸續推出，並將隨着未來各項政策落實。
．渣打環球研究報告顯示，9月外資流入中國境內銀行間債券市場規模明顯放緩，由8月的710億人民幣降至60億，為2017年11月以來新低。
．人民銀行宣布繼今年6月增加再貸款及再貼現額度1,500億人民幣後，再於上述基礎上增加相關額度1,500億，以支持金融機構擴大對小微企業及民營企業的信貸投放。
．中國人民銀行宣布，9月內地社會融資規模（即實體經濟從金融體系獲得的資金）約達2.2萬億人民幣，按月增加14.35%，創今年1月以後的次高水平。
．證監會建議收緊券商孖展借貸的諮詢期於10月18日結束，市場普遍認同應處理抵押品或孖展客戶過度集中的風險問題，惟對孖展借貸總額設上限予保留。
．有消息指中國證監會已要求在港中資券商不可經營財務公司，而已開展業務公司也不得再新增業務，直至現有項目合約到期後結束。
．香港生產力促進局公布的調查顯示，進出口貿易及批發等三大行業的營商信心指數均低於50的盛衰分界線，更有多達三成受訪企業考慮裁員，反映中美貿易戰的影響已逐漸反映。
．獨立股評人David Webb公布新一批迷網股分，共29隻，當中主要牽涉華融系，當中較令人意外是連民生銀行（01988）也被包括在內。
美國商務部將於10月26日（週五）公布第3季GDP數據，市場關注能否繼續保持在4%以上。今年第2季，美國GDP增長達4.2%，是近幾年最高水平，僅低於2014年第3季的4.9%。另滙豐控股（00005）將於10月29日（下週一）公布今年第3季業績，市場預期其季內列帳基準除稅前利潤會有逾兩成增長，但更叫人關注是該行如何看前景。
文章來源：Capital Weekly 資本壹週
吳鴻生南華集團主席《資本壹週》社長
劉若文：《資本壹週》總編輯
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