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【港股專家】伍世棠 :從虧損源頭分析平安好醫生(1833)


這兩個星期談論最多的是IPO新聞,其中平安好醫生(1833)為今年繼毛記後最多人期待上市的股票之一,母企為2318平保,大眾覺得有平保這個大靠山,客戶來源應該不成問題,可是,因為上年四隻上市的新經濟股,眾安在綫,雷蛇,閱文和易鑫都在上市後走勢強差人意,原本最近幾年當炒的科技概念反而成為大家不感興趣的原因。

平安好醫生於上市前暗盤有超過百分之十的升幅,但上市後雖有一刻曾上升至58.7元,但最多亦曾跌超過百分之十,對於一隻IPO來說,這個波幅其實已經算小了,有很多評論建議大家應該在股價回到IPO價時,或在5月26日穩定價格期終止前沽出,理由是最近大市不利科網股,股價有機會跟上年四隻新經濟股一樣,一跌不起。

市場最擔心的是公司的虧損只會在2018年及2019年越來越大,筆者先分析一下平安好醫生的賺錢能力,於招股文件中的數據,2015年虧損約3.2億人民幣,2016年虧損7.6億人民幣,2017年虧損10億人民幣,雖然看起來每年的虧損越來越大,按走勢來說,2018年應該難以轉虧,但筆者從另外一個角度分析,公司的毛利率在2015到2017年一直在30%至40%左右,而當中佔收入最大部份的健康商城的毛利率於2017年也有11.7%,令公司虧損的部份是2.6億的廣告費用和4.3億的行政僱員福利費用,公司的解釋是這與一個名為「步步奪金」計劃有關的推廣費用增加和銷售團隊擴大以致福利費用增加,「步步奪金」為一個計步換禮的推廣,僅於2015年12月推行,但由於積分有效期為6個月,所以因為入賬方式的原故,2016年的部份虧損也有部份來只這個計劃,而銷售團隊費用這方面的支出佔虧損的一大部份,而公司解釋為"這主要是由於僱員福利費用因下列各項而相應增加:(i) 整體員工人數增加、IT 能力提高及股份支付增加;及(ii) 因是次發售而產生的若干上市開支。"。

以筆者經驗所見,科網公司的的員工人數的增速會於公司發展中期開始下降,原因為系統開始成熟,運作已經流暢,開發人員增加的數目開始減少,在公司的收入增加時,工資所佔的比例亦開始下跌,這個情況在很多大型的科網公司都會出現,如果公司管理得宜,與平安保險繼續產生協同效應,銷售及推廣費用佔比減少,相信公司在未來兩年出現轉虧為盈的機會會很高。

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