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新股報告:平安健康醫療科技 (1833 HK)


平安健康醫療科技(「平安好醫生」,「公司」)中國平安(2318 HK)分拆而來,主要提供互聯網醫療健康服務,是中國最大的互聯網醫療健康平臺。公司自2015年4月推出移動平臺,提供在綫醫療健康服務,包括家庭醫生服務,消費性醫療服務,健康商城和健康管理等服務。截至2017年底,注册用戶達1.9億名,醫療團隊888名。此外,2017年該平臺平均月活躍用戶達3,290萬名。於2015年、2016年和2017年,公司在綫諮詢量分別達到4萬次、18萬次和37萬次。

 

該平臺提供一站式健康服務,使消費者能够更爲方便的接觸及挑選綫下醫療健康資源。其與綫下大量醫院和醫療健康提供商建立廣泛的合作,包括3,100家醫院,1,100家體檢中心及500家牙科診所。同時,公司在綫藥房與第三方送藥快遞公司合作在中國14個城市提供1小時快遞服務,滿足消費者對藥品的即時需求。

 

盈利表現
公司收入增長迅速,自2015年推出移動應用程序及消費性醫療服務組合後,其收入由2015年的人民幣2.8億元增長115.8%至2016年的人民幣6億元,並進一步增長至2017年的人民幣18.7億元,三年複合增長率爲158.9%。

 

公司業務主要包括:1)家庭醫生服務,爲客戶提供包括在綫諮詢、轉診及挂號、住院安排及二次診療意見;2)消費性醫療服務,爲客戶提供醫療健康機構服務的標準化服務組合,如體檢、基因測序、醫美等;3)健康商城,爲客戶提供醫療健康産品、健身産品及個人護理用品及其他産品;4)健康管理和互動服務,爲客戶提供各種健康計劃、工具及活動。由於産品組合變化,四大業務的收入比重於2017年有明顯變化,尤其是健康商城業務,其收入由2016年的人民幣6,310萬增加至2017年的人民幣8.96億元,佔總收入比重亦從10.5%上升至2017年的48%;2017年消費型醫療收入同比增加68.9%至人民幣6.55億元,佔比由2016年的64.5%下降至35.1%;家庭醫生服務分部則於2017年同比上升77%至人民幣2.42億元,佔總收入的13%;健康管理和互動收入佔比較少,2017年該分部收入佔總收入的4%,但也較2016年上升438.4%至人民幣7,430萬元。

 

由於增速最大的健康商城業務分部毛利率較低,拖低公司整體毛利率。公司2015年、2016年及2017年全年毛利分別爲人民幣1.1億元、2.5億元和6.1億元,毛利率分別爲39.8%、42.2%和32.8%。具體以該分部來說,健康商城業務毛利由2016年的人民幣1,140萬元大幅增加至2017 年的人民幣1.04億元,而於2016年及2017年的分部毛利率分別為18.1%及11.7%。分部毛利率下降主要是由於按GMV計公司的直營百分比有所增加,而其收入按毛額確認。尤其是,於2017年,平安集團成員通過平安集團採購渠道進行的採購大幅增加,以及由於採購額大,但有關採購的毛利率較客戶通過移動平臺進行採購的毛利率低所致。然而,2017年家庭醫生、服務消費型醫療、健康管理和互動業務的毛利率維持高企,分別爲58.9%、46.4%和81.8%。

 

公司銷售及營銷費用於2017年下降7.3%至人民幣7.24億元,其中63%用於健康商城業務,28%用於消費型醫療業務。由於公司仍處於變現的早期階段,期內不斷擴充醫療等專業人員,使管理費用大幅上升54.2%至人民幣7.11億元。公司仍處於虧損階段,2015年、2016年及2017年虧損分別爲人民幣3.24億元、人民幣7.58億元及人民幣10.02億元。公司預計於2018 年將産生大額虧損,及或會於未來繼續出現虧損及負經營現金流。

 

集團未來的發展策略
1)通過自然流量,營銷及推廣活動等,持續轉換平安集團的客戶,擴大用戶基礎,並由高質量的服務建立口碑,通過數據驅動進行健康管理服務,增加客戶粘性。2)通過喜迎人才,及技術開發收購等手段加强公司研發能力,利用並擴充現有臨床數據庫,完善其人工智能助理服務。3)爲消費者提供更加廣泛的服務和産品,如語音或視頻醫療護理服務等。4)拓展全球供應商網絡,發展醫療旅游及海外二次診療意見服務。

 

主要企業風險

  • 公司預計未來或持續出現虧損,或會對股價等造成不利影響。
  • 公司從事健康行業,出現任何嚴重的質量和服務問題都將嚴重影響公司的品牌信任度從而影響公司收入。
  • 健康行業監管規定變動頻繁,其不確定性或會對公司業務有不利影響。
  • 平安集團是公司最大的客戶,貢獻平安健康醫療科技2017年總收益的46.4%,若平安集團經營出現不利變化,對公司影響較大。

 

 

權益披露
分析師嚴涵(CE: BFN097)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

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