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跑贏地產 恒生市值衝港股十大


恒生去年股東應佔溢利上升兩成三至二百億一千八百萬元,較預期佳。

農曆年後,正是上市公司派績期,尤其多隻重磅藍籌企業相繼宣布全年業績,匯豐控股(00005)及恒生銀行(00011)就率先在假後首個交易日宣布業績,兩者盈利均有增長,惜匯控因增長不似預期,加上缺乏新的回購計畫,且股價不如囝囝恒生,令其吸引力遜於子公司。

事實又是,恒生的前景不止優於其大股東匯控,更跑贏近期大熱的本地地產股。尤其加息期已至,銀行股備受憧憬,加上恒生亦直接受惠於中港經濟回暖,種種利好因素,均能推動其股價進一步上升,市值同時有望大增,甚至晉身為港股市值前十強之一。

港股狗年首個交易日於週二(二十日)正式開始,亦是大笨象匯控公布成績表的日子。截至去年底止,二○一七年期內錄得列帳基準稅前利潤為一百七十二億美元,按年增加一點四倍,經調整除稅前利潤則按年增加百分之十一,至二百一十億美元,略遜於市場預期。

受集團三項主要環球業務的收入增長帶動,經調整收入為五百一十五億美元,增長百分之五。而一直是集團盈利貢獻最大者的香港,期內的稅前盈利錄得九十五億九千八百萬美元,按年升一成九;單是第四季度,稅前盈利的增長更達百分之四十三。然而,市場對於匯控這份成績表似乎不太滿意,以致績後股價由升轉跌,摩根士丹利又指出,匯控收入未如理想,成本較預期高,料股價短期承壓。

股息吸引

匯控表現不似預期,反而恒生有驚喜,去年七月在「新一姐」恒生銀行副董事長兼行政總裁鄭慧敏領導下,去年股東應佔溢利上升兩成三至二百億一千八百萬元,除稅前溢利按年增百分之二十四至二百三十六億七千四百萬元,較預期佳。值得注意的是,第四次中期息增至三點一元,令全年股息達到六點七元。受惠於賺取利息的平均資產增加百分之六,存款組合得到優化,以及淨利息收益率改善九個基點至百分之一點九四,期內淨利息收入增加一成至二百四十五億七千七百萬元。

匯控在業績會上未有公布新的回購計畫。

由於匯控的業績遜於市場預期,尤其加上派特息及回購計畫皆欠奉,「三失」下拖累匯控週二(二月二十日)收市挫百分之三點一一至八十點九五元,成為表現最差藍籌,而匯控倫敦股價更一度急挫百分之四點二至七百二十八點五便士,其後跌幅收窄。至於表現合格「有突」的恒生亦受到母公司匯控及大市的累積下跌,全日報一百八十九點二元,跌百分之一點六一。不過,因大市週三(二十一日)回升,兩股當天俱有反彈,當中恒生更一度收復全部失地有餘。

聚焦香港

而今次業績公布後,有市場人士認為買匯控不如買恒生,分析指雖然匯控受到北水熱捧,一路上升,但是之前一直支撐上升的回購計畫未再出現,相信不少投資者會趁機獲利回吐。相反,恒生業務集中在較為賺錢的香港業務,質素較佳,前景更勝一籌。其實,公司客戶數量覆蓋超過了香港一半以上的居民的恒生,在加息利好因素,以及中港經濟回暖下,前景不止優於匯控,亦比近期大熱的本地產股更具投資價值。

在美國加息潮下,因為香港使用聯匯制度,利率亦會上調,金管局總裁陳德霖預期香港將逐步跟隨美國加息,而由於貨幣基礎仍大及可作緩衝,港元息口「急速跳升的風險不會太高」。至於恒生鄭慧敏亦認為香港快到下半年會考慮加息,並需視乎銀行體系結餘和港匯水平。

加息潮下,一般來說地產市道均會受影響,因此地產股或會受壓。雖然美銀美林發表研究報告指出,若經濟增長強勁,即使加息,亦不會對港地產股「敲響喪鐘」,因目前買家的資產狀況健康,同時新供應有限,故對香港地產股維持選擇性取態。不過,即使不受影響,地產股亦未能如銀行股受惠於加息。銀行其中一個主要賺錢來源是息差,淨息差是指銀行借貸及存款的利息收入及成本差距。兩者差距愈闊,銀行淨利息收入就愈可觀。

新地市值約三千六百多億元,為本地最大市值的本地發展商。

息差擴闊

雖然銀行提升貸款利息,同時亦要上調存款利息,照計一來一回未必有著數。但一如油價跌完又跌,油站減幅永遠追不上,過去加息週期,本地銀行及美國銀行都會快快手加信用卡罰息、按息、企業及私人貸款利息,加存款息就大打拉布戰,息差自然手到拿來。而且即使息率少得可憐,市民仍習慣把儲蓄放在銀行內,令大型銀行有強勁條件賺取息差。因此,本地龍頭銀行如恒生在加息週期都能夠保持資金成本超低的獨特優勢。

翻查過去數據,在二○○七年及二○○八年時,恒生的淨息差為二點二三及二點一五厘,但之後隨著低息環境來臨,二○○九的淨息差下降至一點八四厘,其後幾年處於一點七至一點八厘水平,去年的淨息差為一點八五厘,加息後可望再拉闊息差。而恒生貴為本地同業拆息市場的主要拆出銀行,加上是本地最大的樓按業務的銀行之一,相信該行將會受惠加息週期。

保險業佳

牛市甚至帶動了恒生銀行的保險業務,根據業績報告顯示,二○一七年該行人壽保險業務的投資回報錄得十七億六千一百萬元收益,其中一個重要原因,就是港股牛市帶來的股票組合收益,而在去年同期,這個數字為二億三千九百萬元的虧損。雖然農曆年假前,大市曾一度回落至三萬點以下,但主因為美國債息抽升才出現調整,在環球經濟層面繼續向好下,恒指今年可上望四萬點,並利好本地銀行業。

港股向好,也帶動了恒生的投資收益部分。

鄭慧敏指出,恒生中國的貸款和存款都錄得均衡增長,整體信貸質素亦有提升,雖然貸款息差收窄為盈利帶來不利影響,該行會重新確立內地業務運作的策略重點和組合,強化恒生中國的營運基礎。而恒生在前海的合資基金管理,旗下第二隻公募基金最近已獲得批准,並將於數月內推出。

盈利穩定

此外,恒生在分紅方面一向慷慨,相信亦會吸引一班好息的投資客。一直以來,恒生銀行的分紅比率現維持在百分之五十至八十之間,遠高於同業平均水平,這和大股東匯豐的風格非常相似。而且自二○一○年以來,由於恒生要優先建立緩衝資本比率,使核心派息比率被限制在平均百分之六十五,但隨著《巴塞爾協定三》於去年底落實最終定案,以及香港金管局推出關於最低吸收虧損能力(LAC)的諮詢,金管局可能容許業界釋放監管儲備,讓恒生可由資本建立的方向轉為資本回饋,去年,恒生全年股息就達到六點七元。鄭慧敏在今次業績上亦指,未來派息政策會維持循序漸進的方向。

由於香港的銀行業是一個十分穩定的市場,使恒生未來盈利得以穩定,加上中國業務仍發展中,可說是其增長的動力。因此在大市向好下,其盈利收益有望在今年續前衝。而以市值計算,現時恒生銀行市值為三千六百八十億元,在港股中排名第十四,跟排名第十三的本地發展商新地(00016)的三千六百九十億元只有十億元之差,與第十位的中銀香港(02388)的四千一百四十五億元相差約四百六十五億元。而在加息的利好憧憬下,其實只要股價再升約百分之十三,便能超過新地及中銀香港,成為十大市值的股分之一。

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