2018年環球股市升跌，仍繫於加息幅度與經濟增長的角力。自2015年起，儘管非常緩慢地增加息率，美國確實已開始收緊貨幣政策。但至今利息仍十分低，不但對經濟並沒有衝擊，亦間接鼓勵資金轉入風險資產，成為美股接連破頂的催化劑。而此形勢，在2018年上半年很可能會持續。
首先，各主要央行的政策取態非常謹慎。以美國聯儲局為例，新主席鮑威爾「鴿派」立場鮮明，取向與耶倫接近，並多次重申支持漸進加息，料全年加息不會多於指引的三次。至於歐洲，去年10月時縮減購債規模，但同時延長購債計劃至今年9月，明顯擔心風險。
相信今年大部份時間，歐洲央行難再有收緊貨幣政策的舉措。日本的情況跟歐洲相似，但加息壓力更低。因中國或採取對美息亦步亦趨的方針，預計內地利息亦難以大升。經濟增長方面，去年環球增長約3.7%，料今年會增快至3.9%，整體走勢不俗。
當中，美國就業業市場相當強勁，最新失業率維持在4.1%，聯儲局更預期今明兩年失業率將降至3.9%的歷史低位。另一方面，PCE通脹率最新為1.6%，但亦難逾2%。由此至推之，美國情況會跟去年相似。至於增長動力火車頭的中國，因政府或有去摃捍及加強各行業監管的措施，強調對經濟質量的追求，故調控機會不低，增長亦較大機會持平。
至於風險，除北韓及中東問題所引來的地緣政治問題，美國稅改亦是一大變數。
雖然細節可能再改，但法案幾乎必定會推出。一旦落實，有兩大影響。
第一，其對經濟的好處，非短時間內能顯現，但即時會推高政府的負債總額。美國已債台高築，投資者如何解讀便成關鍵。
第二，若市場相信此舉有利實體經濟，使美元資產更吸引，流入美國的資金會增加；且減稅將誘使企業把資金調回美國，故雙重利好美元，但難免會打擊其他國家的資本市場。
整體看，筆者認為2018年股市會先高後低，因增長率加快但息率上升仍慢，且稅改影響未顯現，資金會持續流入股市；進入第一及二季後，股市已錄相當升幅，通脹開始抬頭，政策或現轉向，資金回流美國增加，令市場調整。至於較危險的資產，應是充份估值的債券。
撰文：梁鈞宇（中原資產管理執行董事）