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【港股基本分析】阿發:投行爭論炒邊隻油股最好?中海油(0883)具龐大爆發力


先談一下外圍大勢,近日美股三大指數連環破頂,上漲行情受科技股和能源股推動,其中石油龍頭埃克林美孚(Exxon Mobil Corporation)和雪佛龍(Chevron Corporation)表現特別優秀。事緣伊朗政局動盪,作為石油出口國組織(OPEC)第三大產油國,伊朗政局動盪影響原油出口情況。而上周美國原油庫存大減499萬桶,其他OPEC成員國也維持減產程度。供應不足利好石油價格,WTI期油現報61.89美元一桶,創下自2014年12月以來的新高。

受利好消息帶動,今日三桶油(中石油、中石化、中海油)漲約半成,油服股亦漲超一成。在三桶油中,我認為中海油(0883)值搏率最高。至於理由,不妨從各大行近日就油股的報告分歧中切入。大摩看好中海油,看淡中石油和中石化。大摩認為油價上漲至每桶60元水平,對石油上游企業可有更佳的自由現金流(石油企業分為上游和下游,上游為勘探及開採,下游為提煉和輸送等)。中海油最專注上游業務的油股,與它相比,中石油和中石化的下游業務佔比較多。傳統上上游企業對油價變化最為敏感。而且,近來市場認為下游業務競爭激烈,對下游較為看淡。

瑞信、野村和大摩站在同一陣線,同樣看好中海油。瑞信看淡中石化,主要是憂慮內地成品油零售價格戰。而野村則預期氣體管道需求將於2019年見頂,由於需求呆滯,可能會對主要煉油企業的營銷利潤構成壓力。所以說三間大行的理由是相同的,也是看淡下游業務的盈利能力。

不過瑞銀則持相反意見,該行認為市場對下游業務看得太淡,價格競爭的壓力只存在於山東及鄰近省份,獨立煉油供應商的衝擊料將有限。瑞銀的推論也許是對的,但對短中線而言,主流市場觀感往往更為重要,所以我還是較看好中海油。

除了這個基本取態外,還有兩點很值得一說。第一,野村指出了一個重要的基本因素, 就是2020年中國天然氣需求將以每年15%的速度增長,預期政策會推動使用天然氣。背後原因是市場普遍認為天然氣是比石油更潔淨的能源。

中海油能夠從中受惠,原因是其綠色意識很重,中海油現時是中國第一大液化天然氣(LNG)供應商,比如在廣東地區有60億方/年的南海天然氣産能,還建成四座LNG接收站,在廣東省有強大的天然氣供給能力。中海油也是世界第三大LNG進口商, 中國近80%的液化天然氣都是由中海油進口。去年中海油已表示未來5年其天然氣業務比例將由目前的18%提高至20%以上,天然氣業務將定位為該公司「十三五」時期的支柱產業。未來該公司將繼續開發南海大氣田等國內資源,加大海外LNG的開發力度。同時,將不斷擴大天然氣應用範圍、提高清潔能源的供應比重,助推中國能源結構轉型。

值得注意的是,最近內地LNG價格大漲,創歷史新高,報9400元/噸。國內「媒改氣」政策大幅提高了天然氣需求,但近日河北、山西、陝西、河南等地也出現供應不足的消息。為緩解北方氣荒,中海油和中石油近日聯手「南氣北輸」,從廣東省輸氣到北方。所以,儘管油價仍有波動的可能,但天然氣業務令中海油的防守性充足。

第二,瑞信指出中海油的估值吸引,EV/EBITDA在三桶油中最低。而且中海油管理優良,成本結構下降,油價在現水平下仍具高度競爭力,料將有可觀增長。

回看2017年中海油的漲幅只有13%,大幅落後於恆指。而過往一年新經濟板塊已炒得很高,擁有概念的能源股將成為投機資金的理想的炒賣對象。而且,中海油在內地A股沒有掛牌(比起中石化和中石油),使得其不會受到A股近日的波動所拖累。

最後值得一提的是,以特朗普好勝的性格,必會在中東搞些動作,不會就此放過伊朗的亂局。傳統上民主大國在中東搞事是會利好油價的。

撰文:阿發

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