早前在資本一周「南證信箱」欄目中回答北角客戶問題，因篇幅所限而未能刊登全文，故現再於網上版將全文重刊一次，供廣大讀者參考。
北角客戶想了解，恆指連升8個月，現時估值與對上一次連升時有何異同？在執筆之時，恆指已經連升8個月，對上一次連升8個月是出現在2007年3月至10月，炒作「港股直通車」之時。參考彭博數據，在截至2007年10月26日的一周，恆指收報30405.22點，市盈率為20.83倍，預測市盈率為21.35倍，每股盈利1423.81點。至於今年，在截至2017年9月22日的一周，恆指收報27908.53點，市盈率13.90倍，預測市盈率12.67倍，每股盈利2203.31點。
從上述數據可見，對上一次連升8個月時，指數水平較現時高8.9%，但市盈率及預測市盈率卻分別較現時高6.93倍及8.68倍。這可能因為當年的每股盈利較低，以及市場氣氛熱烈，才會把估值推高。然而，一但市場氣氛逆轉(港股直通車未能開通)，恆指便告回軟，軟至13至14倍市盈率才略喘穩。
北角客戶也想了解，現時恆指升至28000點，與上一次在28000點水平時的估值有何異同？恆指對上一次升至28000點應該是2015年5月，在截至2015年5月22日的一周，恆指收報 27992.83點，市盈率為12.18倍，預測市盈率13.49倍，每股盈利2075.48點。與近期市況比較，指數相差只約0.3%，但現時市盈率較當時高1.72倍，而預測市盈率則較當時低0.82倍，每股盈利則較當時高 6.1%。現時的市盈率較高，可能是因為指數已連升8個月，而2015年5月是恆指在「大時代」後，開始回軟之時，所以市盈率略為回軟。
從另一個角度去看，恆生指數的股東回報率(ROE)在2007年、2015年及2017年分別為17.08%、15%及12.54%；而市賬率(PB)分別為3.72倍、1.5倍及1.37倍。恆指ROE下跌，可能與近年的去槓桿有關，以及近年金融板塊的每股淨值持續上升，也是令恆指ROE下跌的原因之一。幸而，現時預測市盈率較低，甚至於現價市盈率，相信這種「慢牛」仍有機會持續下去。
岑智勇
南華金融集團高級策略師
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