本月 21日大摩以「隱藏的寶石」（A hidden gem）為題發表報告，指榮威國際(3358)股價在明年將會獲市場重新評估，賦予目標價6.6元。與發表報告當日的開市價3.12元相比，足足一倍有多。大摩這份報告十分嚴謹，有很多值得學習的地方。
榮威國際的主業是設計、開發、製造及銷售水上休閑產品。它的市值現時約36億，據大摩分析，榮威正進入強勁的產品週期，在來年將會像其他細市值消費股一樣，在獲得市場認同後爆升。
大摩的分析模型以市盈率為基礎，並配合其他相關指標。按大摩對榮威2018年盈利的預測，現時它的 PE (市盈率) 是6倍、PEG (市盈增長率) 是0.3倍、EV/EBITDA (企業價值倍數)是4倍、FCF Yield (自由現金流收益率)是3%。這四方面的數據都比其他香港上市的同類型消費股為低，大摩指這類消費股的平均數分別為PE 17倍、PEG 1.5倍、EV/EBITDA 11倍和FCF Yield 4%。
一般財經讀者或者會較熟悉PE，而對其餘三項指標較為陌生，在此不妨介紹一下。以上幾個指標的原理其實和PE近似。PEG可衡量個股現價對照其盈利增長速度是否便宜，低於1是便宜，高於1是昂貴，計算方法是將PE除以earnings growth rate (盈利增長率)，後者可從過去淨利增長或對未來淨利預期計算而成。大摩認為華威的複合年均盈利增長率可達20%，增長速度強大，反映股價被大大低估。阿發參看2014-16年榮威的ROE(股東權益回報率)，發現分別是4.71%，9.15%和21.19%，增長速度十分強勁。大摩作此預測確實有理。
而EV/EBITDA能夠衡量所有投進該企業的資本對照其主營業務是否便宜，數值愈低愈好，其計算方法與PE大同小異，只不過此指標是用EV除以EBITDA。EV指市值加上淨負債，而EBITDA指不考慮利息、稅收、折舊、攤銷下的盈利，是有效衡量公司主營業務績效的指標。運用EV/EBITDA，能夠ignore不同公司的融資方法、稅收制度和會計政策，直接比較主業是否便宜。榮威這方面的數據與PE相距不遠，更加能夠說明其估值廉宜是有主業基礎支撐。
至於FCF Yield是衡量公司賺取現金流能力的常用指標，數字越大越好，計算方法是先得出FCF(自由現金流)，它顯示企業在支付開支後實際能賺取多才現金，亦即將operating cash flow(營業現金流)減去capital expenditures (資本支出)得出的數值。FCF可以用作回購股份、支付股息和企業併購。得出FCF後，再除以EV，就能得出FCF Yield。大摩指這類企業的FCF平均數是4%，榮威相比之下雖然低1%，仍然健康。而且由於PE和EV/EBITDA估值廉宜，所以能夠買入。
換句話說，無論是考慮其市盈率(PE)、盈利增長速度(PEG)、主營業務績效(EV/EBITDA)還是自由現金流(FCF Yield)，榮威都十分便宜。大摩的這份研究報告十分嚴謹工整、論證詳盡，可說是絕佳的基本分析實戰教材。阿發認為此股能夠作中長線部署，但無須太貪心，目標價比大摩打個六折好了。
撰文：阿發